Investigación y análisis breve

El personal de CLAE, los eruditos visitantes y sus coautores dirigieron una investigación sobre temas relacionados con la cuenta corriente y la crisis financiera, servicios bancarios, flujos de capital y liberalización de la cuenta capital, migración ilegal, la economía informal y la interacción de las presiones políticas y económicas. El trabajo incluyó documentos de trabajo de CLAE y del Departamento de Investigación y artículos presentados para publicación en libros y periódicos del exterior. Los miembros del personal del centro también contribuyeron con la Economic and Financial Review y Southwest Economy del Dallas Fed.

Tipo de cambio, cuenta corriente y crisis financiera
Algunas de las investigaciones y análisis más extensos del CLAE han sido sobre el tipo de cambio, cuenta corriente y crisis financiera. Latinoamérica ofrece algunos de los ejemplos mejores conocidos en el mundo de tales crisis, pero aun el estudio de los eventos financieros latinoamericanos de más bajo perfil nos ayuda a entender cómo operan estos fenómenos.

“Argentina’s Recovery and Excess Capital Shallowing of the 1990s” (“La Recuperación de Argentina y La Insuficiente acumulación de capital de los 1990”) trata sobre una de las crisis financieras más ampliamente conocidas. Finn Kydland y Carlos Zarazaga prueban las diferencias entre cómo la economía de Argentina habría operado en los 1990s si hubiera seguido los supuestos neoclásicos estándar de mercado libre y cómo realmente actuó.

Kydland y Zarazaga encuentran que las tasas de crecimiento de la productividad de Argentina durante los ‘90 generaron niveles de inversión más bajos que lo que hubiera generado una economía neoclásica. Debido a este desarrollo debajo del valor propio de capital físico, la “insuficiente acumulación de capital” del título del documento, una base para la expansión sostenida no se materializó. Esto parece ser una razón por la que Argentina no se pudo recobrar del desplome económico y la crisis financiera que todavía reina en el país.

En otra comparación del modelo con el comportamiento idealmente neoclásico, Kydland y Zarazaga examinan la extensa crisis del país en los 1980. “Argentina’s Lost Decade” (La Década Perdida de Argentina) trata sobre lo que complicó los esfuerzos del país para escapar a una depresión después del colapso en los precios de exportación de Argentina y una severa crisis en el crédito mundial. En la pieza de insuficiente acumulación de capital del autor, las distorsiones que desanimaron la inversión hicieron que el crecimiento sostenido fuera cada vez más difícil durante los 1990. El estudio de los economistas de la crisis de Argentina en los 1980 sugiere que las características de los mercados de capital de la nación jugaron un papel importante en esa década.

“Argentina’s Lost Decade” (La Década Perdida de Argentina) descubre que debido a que el país tiene mercados de capital relativamente abiertos, la caída de la inversión total necesaria para alcanzar un equilibrio post crisis es grande comparada con aquella de países financieramente más cerrados. En estos últimos, las bajas económicas reducen las tasas de interés. Debido a que la inversión sube cuando las tasas de interés bajan, una baja en la tasa de interés amortigua lo que de otra manera sería un colapso en la inversión. Pero en un mercado abierto de capitales como el de Argentina, el mismo resultado de caída no haría bajar tanto las tasas de interés. Las interconexiones financieras internacionales que son el resultado de una apertura del mercado de capitales significan que las tasas de interés locales están determinadas en mayor medida por las tasas mundiales que por la oferta local y los factores de demanda. Debido a que los mercados de crédito mundial impidieron el deterioro de los precios de crédito locales, la inversión no tuvo amortiguamiento y cayó aún más en los 1990. Las rigideces del mercado laboral fueron un segundo problema de ajuste en los 1980. La flexibilidad del mercado laboral pudo haber llevado a un crecimiento mayor a largo plazo, pero los pagos del gobierno desanimaron los cambios de trabajo.

El documento “Banking and Currency Crisis Recovery: Brazil’s Turnaround of 1999” (Los servicios bancarios y la recuperación de la crisis de la moneda: Cambio de posición de Brasil en 1999) tiene un enfoque diferente. William Gruben y John Welch examinan cómo Brasil emergió tan rápidamente de los problemas económicos que estuvieron alrededor de su devaluación de 1999.

La crisis de Brasil del tipo de cambio clásico involucró déficits persistentes y expectativas del mercado financiero que pronosticaban que vendrían más déficits Lo que hizo que el cambio de posición después de la devaluación fuera tan rápido fue que el sistema bancario se había estado fortaleciendo constantemente durante cinco años, el resultado de un incremento en la autoridad reguladora y supervisora de Brasil para reforzar las prácticas bancarias sólidas. Para asegurar que los bancos con problemas contaran con suficientes fondos para amortizar a los nerviosos depositantes, las regulaciones de capitalización se hicieron más estrictas que aquellos del Acuerdo de Basilea y a continuación se fortalecieron aún más.

Adicionalmente, la preocupación por la inactividad del sector privado motivó a los bancos brasileños a bajar sus tasas para préstamos como una parte del total de activos y convertirlos en papel del gobierno. Cuando la megadevaluación sucedió, el gobierno había creado una forma de proteger la mayoría de las obligaciones extranjeras del sector privado. Como resultado, la devaluación no disparó la ola de incumplimientos de pago que ocurren durante muchas crisis de tipo de cambio. De todas maneras, los bancos ya se habían llevado lejos sus carteras de préstamo del sector privado. Su pesada capitalización significaba que los bancos habrían estado bien protegidos aun si los incumplimientos de pago de préstamos hubieran crecido rápidamente. Este ambiente permitió al banco central seguir políticas lo suficientemente restrictivas para asegurar a los potenciales inversionistas que la inflación o mayor devaluación no afectaría el valor de sus fondos. Luego que colocar esta base, y que los mercados estaban convencidos que era permanente, el crecimiento podría continuar rápidamente.

En el documento “Yesterday’s Crisis Countries: Where Are They Now?” (Países en crisis pasadas: ¿Dónde están ahora?) Gruben explora aún más las interconexiones entre las instituciones financieras, los mercados financieros y las crisis de los tipos de cambio. A diferencia de Brasil, muchos países en crisis se dividieron entre la estabilización de sus tasas de inflación y tipos de cambio con políticas de moneda dura y la disminución de los problemas de préstamos inoperantes de sus bancos con políticas monetarias más blandas. Después de la indecisión inicial durante la Crisis Tequila de 1994-95, México se fue por el camino de la moneda dura y le dio vuelta a su economía rápidamente. Indonesia persiguió políticas de monedas blandas acentuadas por episodios intermitentemente más rígidos. El resultado no fue solamente una recuperación más lenta que la de México, sino uno que ocurrió en gran medida sólo por un aumento en los precios del petróleo a nivel mundial.

No todas las grandes devaluaciones del tipo de cambio ocurren bajo condiciones de crisis. Algunas son simplemente movimientos fiscales que mientras reflexionan sobre los problemas, se desarrollan bien antes del comienzo de presiones financieras graves. En “Venezuela Addresses Economic Stress” (Venezuela aborda la presión económica), Gruben y Sherry Kiser observan que mucho del ingreso del gobierno es en dólares. Debido a que una gran parte de la deuda venezolana está regularmente denominada en moneda local (bolívares), el gobierno algunas veces parece devaluar su moneda casi casualmente, como una forma de disminuir el valor del dólar de su deuda. Cuando el dólar ha sido estabilizado y después devaluado, la porción del ingreso gubernamental denominado en dólares requerido para darle servicio a la deuda denominada en bolívares cae.

Servicios bancarios
La investigación de los servicios bancarios, particularmente en lo que aplica a las crisis y a las insuficiencias de crédito, siempre es un componente importante de la investigación del CLAE. En el documento “When Does Financial Liberalization Make Banks Risky? An Empirical Examination of Argentina, Canada, and Mexico,” (¿Cuándo hace la liberalización que los bancos sean riesgosos? Un examen empírico de Argentina, Canadá y México), Gruben, Koo y Moore examinan conexiones entre la ausencia de disciplina del depositante (en las que los depositantes retiran su dinero de los bancos con problemas de calidad de activos) y préstamos riesgosos. Esta conexión no se mantiene invariablemente. Pero cuando las liberalizaciones de la política bancaria del gobierno o las privatizaciones de los bancos motivan a los bancos a competir por participación en el mercado, la relación inversa entre la disciplina del depositante y los préstamos riesgosos tiene éxito.

El documento “Banking and Finance in Argentina in the Period 1900–35” (Los servicios bancarios y las finanzas en Argentina en el período 1900–35), por Leonard Nakamura y Carlos Zarazaga, muestra las consecuencias de la evolución involuntaria de Argentina de la dependencia de las finanzas extranjeras (principalmente Gran Bretaña) a una relativa auto suficiencia. Las finanzas locales no llenaron el vacío que dejó el descenso de Londres y el descalabro del sistema financiero mundial en el período inter guerra. Ni la Bolsa de Buenos Aires ni los bancos privados locales se desarrollaron lo suficientemente rápido para reemplazar totalmente a los inversionistas británicos como canales eficientes para el financiamiento de la inversión privada. Consecuentemente, los fondos argentinos que se podían invertir se fueron concentrando crecientemente en una sola institución, el Banco de la Nación Argentina. Esto creó una estructura financiera desequilibrada vulnerable a búsqueda de alquileres y captura autoritaria (gubernamental). Sin embargo, varias medidas, incluyendo reservas de oro, tasas de interés, oferta de dinero, crédito bancario y capitalización del mercado de corporaciones locales, dan fe del alto nivel de desarrollo financiero de Argentina.

Flujos de capital y liberalización de cuentas de capital
Los flujos de capital y la liberalización de cuentas de capital a menudo están estrechamente relacionados en Latinoamérica a servicios bancarios comerciales, pero investigaciones recientes del CLAE tratan el tema con respecto a servicios de la banca central.

En el documento “Capital Account Liberalization and Inflation” (La liberalización de la cuenta capital y la inflación), Gruben y Darryl McLeod hacen un reto a la disputa de que la apertura de la cuenta capital hacia los flujos de fondos extranjeros genera los arranques de la inflación. Si el resultado principal de la liberalización de la cuenta capital fuera simplemente afluencia de fondos extranjeros que crearan grandes incrementos en la reserva de dinero, eso en realidad sería posible. Después de todo, la inflación es mucho dinero persiguiendo muy pocos bienes. Pero cuando los flujos y afluencias de capital internacional son posibles, los inversionistas pueden mover sus activos de un país donde la política monetaria se ve amenazadora hacia un país con políticas menos confiscatorias y más estables. Los mercados de capital abiertos permiten a las monedas competir más intensamente. Esta competencia significa que la habilidad del banco central de inflar su moneda está mucho más limitada que cuando la cuenta capital está cerrada, por lo tanto, la inflación podría en promedio ser más baja.

Eso es exactamente lo que Gruben y McLeod descubren en un estudio de 114 países que incluye a la mayoría de países en Latinoamérica. No solamente existe una relación negativa entre la apertura de la cuenta capital de una nación y su tasa de inflación, sino también existe una relación negativa entre el acto de apertura de la cuenta capital y los cambios en la inflación.

Inmigración indocumentado
El tema de la inmigración indocumentada es de especial interés en el Undécimo Distrito de la Reserva Federal, el cual comparte más de 1,000 millas de frontera con México. La mayor parte de las investigaciones bancarias acerca de la inmigración indocumentada trata acerca de la inmigración hacia los Estados Unidos de América desde México.

La inmigración indocumentada ha aumentado junto con la vigilancia en la frontera en los Estados Unidos por más de treinta años, llevando a algunos a la conclusión de que las políticas de vigilancia en la frontera de los Estados Unidos no han sido efectivas. En el documento “Coyote Crossings: The Role of Smugglers in Illegal Immigration and Border Enforcement” (Cruce con coyotes: El papel de los contrabandistas en la inmigración indocumentada e imposición de leyes de vigilancia en la frontera), Mark Guzmán, Joseph Haslag y Pia Orrenius ofrecen un punto de vista alternativo, extendiendo la literatura al incorporar tanto la práctica del contrabando de personas como un papel para ingresos que no son salario en un modelo dinámico de equilibrio general de dos países.

Los autores definen las condiciones en las que dos equilibrios firmes de estado, o patrones persistentes de inmigración, pueden existir. En un patrón, el capital físico de los EE.UU. es relativamente bajo y la inmigración indocumentada es alta. En el otro, el capital físico es relativamente alto y la inmigración indocumentada es baja. Para evaluar como trabajaría el sistema, los autores hacen un modelo de dos tipos de impacto: un impacto positivo de la tecnología hacia los servicios de contrabando y un incremento en la imposición de leyes de vigilancia en la frontera. En el estado estable de capital bajo, la razón de capital-trabajo desciende con el progreso tecnológico en contrabando y aumenta la inmigración indocumentada. En el estado estable de capital alto, un impacto tecnológico es la causa de que la razón de capital-trabajo aumente y el efecto en la inmigración sea indeterminado. Los autores muestran que un aumento en la imposición de leyes de vigilancia en la frontera es cualitativamente equivalente a un impacto negativo en la tecnología al contrabando. Asimismo, muestran que un país desarrollado nunca escogería niveles bajos de imposición de leyes de vigilancia en la frontera en lugar de una frontera abierta. Más aun, un alto nivel en la imposición de leyes es óptimo solamente si éste disminuye significativamente la acumulación de capital. Los economistas también encuentran que bajo ciertas condiciones un incremento en la tecnología de contrabando conducirá a una disminución en el nivel de la imposición óptima de leyes.

En el documento “Do Amnesty Programs Encourage Illegal Immigration? Evidence from IRCA” (¿Los programas de amnistía fomentan la inmigración indocumentada? Evidencia de IRCA), Orrenius y Madeline Zavodny examinan si el permitir que ciertos inmigrantes indocumentados se legalicen lleva a una inmigración indocumentada adicional. El estudio se enfoca en los efectos de la 1986 Immigration Reform and Control Act (IRCA) (Ley de control y reforma inmigratoria de 1986) (IRCA, por sus siglas en inglés), la cual otorgó amnistía a más de 3 millones de inmigrantes indocumentados. El miedo de las personas que cruzaban ilegalmente la frontera de México-Estados Unidos disminuyó inmediatamente después de la promulgación de la ley pero retornó a su normalidad durante el período en el que los inmigrantes ilegales podían pedir amnistía y los años subsiguientes. Más aun, el miedo no aumentó durante el período de solicitud, como se esperaría si las personas migraban a los Estados Unidos para solicitar amnistía de forma fraudulenta.

Esto sugiere que el programa de amnistía no fomentó la inmigración indocumentada. La ley IRCA redujo el miedo de los inmigrantes ilegales a corto plazo, tal vez porque después de la promulgación de la ley, los inmigrantes potenciales pensaron que podría ser más difícil cruzar la frontera o conseguir un trabajo en los Estados Unidos. A pesar de las predicciones de algunos legisladores, la amnistía también parecía no fomentar la inmigración indocumentada a largo plazo con la esperanza de otro programa igual.

Otro documento de Orrenius–Zavodny “Self-Selection Among Undocumented Immigrants from Mexico” (La autoselección entre inmigrantes indocumentados de México), examina qué es lo que decide quien emigra y cuándo en términos de niveles de destrezas. Los resultados muestran que los factores de empuje, como las bajas en la economía mexicana, tienen la mayor influencia sobre si los trabajadores altamente calificados migran a los Estados Unidos desde México. Los factores de atracción, tales como salarios altos, tienen un efecto mayor en los trabajadores menos calificados. Otras cosas se igualan, cuando una baja económica golpea a México, la cantidad de inmigrantes indocumentados que dejan México para ir a los Estados Unidos aumenta y la parte de inmigrantes que están altamente calificados aumenta. Cuando México experimenta un alza económica, otras cosas se igualan, la cantidad de trabajadores indocumentados que van hacia los Estados Unidos desde México baja, pero la parte de trabajadores con pocas destrezas aumenta. Cuando el salario mínimo aumenta en los Estados Unidos, la cantidad de trabajadores indocumentados de México aumenta y la parte de los trabajadores que tienen pocas destrezas aumenta. Además, entre más estricta sea la imposición de leyes de vigilancia en la frontera es más alto el nivel de habilidades del trabajador indocumentado promedio. El acceso a una red de previos indocumentados parece disminuir el costo de migrar, pero no tiene efecto diferencial en el nivel de destrezas.

La economía informal
Un importante aspecto de la investigación del CLAE involucra los problemas que presentan los sectores informales a las economías de países en desarrollo.

En el documento de Erwan Quintin, “Contract Enforcement and the Size of the Unofficial Economy” (El cumplimiento del contrato y el tamaño de la economía informal) se describe un modelo de economía en el que el tamaño del sector informal disminuye cuando aumenta el cumplimiento de contratos financieros en el sector formal. El documento evalúa cómo la disponibilidad de intermediación financiera para los agentes que de otra manera operarían en el sector informal podría motivarlos para operar en el sector formal.

En este modelo, los agentes que operan en el sector informal pueden evadir impuestos, pero no tienen acceso a un cumplimiento de contratos oficiales y por lo tanto sus oportunidades de préstamo están mucho más reducidas. Quintin compara las implicaciones cuantitativas del modelo con la evidencia de la producción del sector informal en los países en desarrollo. Él encuentra que la imposición de leyes fiscales por sí sola no puede generar un sector grande que no es oficial, pero las imperfecciones contractuales pueden hacerlo y explican varias características típicas de la organización de producción en los países en desarrollo.

El documento “Are Labor Markets Segmented in Argentina? A Semiparametric Approach” (¿Están fragmentados los mercados laborales en Argentina? Un acercamiento semiparamétrico) evalúa la hipótesis de que los trabajadores en el sector informal ganan salarios más bajos de lo que ganarían en el sector formal. Utilizando varias definiciones de empleo informal, Sangeeta Pratap y Quintin encuentran que en promedio, los salarios del sector formal son más altos que los salarios del sector informal. Pero el tema es más complicado de lo que parece al principio. Al aplicar pruebas paramétricas, los autores encuentran que una prima del salario del sector formal permanece aún después de controlar las características individuales y de establecimiento. Sin embargo, el enfoque paramétrico da como resultado problemas econométricos que pueden solucionarse con métodos semiparamétricos. Con tales métodos, los estimados de la prima del sector formal son pequeños, estadísticamente insignificantes o hasta negativos. Esto quiere decir que una vez los autores corrijan los problemas econométricos, no encuentran evidencia de la segmentación de los mercados laborales de Argentina junto con las líneas del sector formal versus del sector informal. Los trabajadores del sector informal no ganan menos después de que los niveles de destreza se toman en cuenta.

Un estudio relacionado desarrollado por Pedro Amaral y Quintin, “The Implications of Capital–Skill Complementarity in Economies with Large Informal Sectors” (Las Implicaciones de la Complementariedad entre la Destreza y el Capital en Economías con Grandes Sectores Informales), observa que los trabajadores del sector formal en la mayoría de los países en desarrollo tienen más experiencia, educación y salarios más altos que los trabajadores en el sector informal. Mientras es común pensar que los trabajadores con pocas destrezas enfrentan barreras para ingresar en el sector formal, existe poca evidencia directa de que estas barreras son lo suficientemente importantes.

El documento de Amaral y Quintin describe un modelo con diferencias importantes entre los trabajadores formales e informales aunque los mercados laborales son perfectamente competitivos. En equilibrio, el sector informal enfatiza el trabajo poco calificado ya que los gerentes informales tienen menos acceso al financiamiento externo, por eso ellos sustituyen la mano de obra poco calificada por capital físico. Los problemas de cumplimiento de contratos financieros discutidos en el documento anterior de Quintin se expresan por sí mismos en el documento de Amaral y Quintin a través de la mezcla de mano de obra que las empresas del sector informal utilizan, comparado con lo que ellos escogerían en un mundo donde el crédito está disponible y todas las firmas operan en el sector formal.

Presiones políticas y las economías latinoamericanas
La interacción de las presiones políticas y económicas ha sido otro enfoque del CLAE. En el documento “Is Mexico Ready to Roar?” (¿Está México listo para rugir?) Quintin compara a México con los tigres del este de Asia, señalando que en 1965 el ingreso per capita de Corea era la mitad del de México, pero ahora es más del doble que el de ese país. Algunas razones para el cambio son obvias. Corea ha invertido mucho más en educación, planta y equipo. México cobra mucho menos impuestos como una parte del PIB, aún menos que muchos países latinoamericanos, y así gasta menos como una parte del PIB. Tanto como la mitad de la economía de México no paga impuestos, dejando la carga financiera al resto.

Una causa principal del problema es el débil cumplimiento de los contratos por parte del gobierno mexicano entre partes del sector privado, lo que hace que las instituciones financieras no quieran hacer préstamos a ese sector. Esto, a cambio, desanima a los potenciales contribuyentes fiscales para pagar impuestos. En otros países, una razón importante para que las empresas ingresen en el sector privado es para poder producir recibos fiscales y otros documentos que les permitirán prestar dinero.

Los problemas políticos también son el punto central en el artículo de Zarazaga y Kiser “Latin American Market Reforms Put to the Test” (Las reformas del mercado latinoamericano puestas a prueba). Consistente con el teorema del segundo mejor, ellos observan que la introducción de reformas en algunos mercados pero no en otros, no es necesariamente mejor que una pequeña intervención gubernamental en todos ellos. Mientras Latinoamérica ha progresado mucho en la liberalización financiera y comercial, los gobiernos de la región carecen del compromiso político para desregular los mercados laborales. El resultado es insuficientes trabajos para trabajadores desplazados por las liberalizaciones comerciales.

En el documento “The Politics of Brazil’s Financial Troubles” (La política de los problemas financieros de brasil), Gruben y Quintin muestran cómo el miedo en el mercado con respecto a las elecciones presidenciales del año 2002 aumentó rápidamente las tasas de interés y suprimió los tipos de cambio en Brasil, aumentando la volatilidad del costo para hacer negocios.

En “Financial Globalization: Manna or Menace? The Case of Mexican Banking” (La globalización financiera: ¿Maná o amenaza? El Caso de los Servicios Bancarios de México) se describe cómo la Crisis del Tequila de México a mediados de los 1990 provocó una presión política para abrir el sistema bancario de la nación a propietarios extranjeros. Después de prohibiciones que duraron décadas sobre cualquiera con la excepción de algunas compañías matriz extranjeras casi cuatro quintos de los activos bancarios mexicanos ahora son controlados por empresas extranjeras. A pesar de la preocupación acerca de la propiedad extranjera, Robert Bubel y Edward Skelton encuentran que el resultado ha sido la eficiencia y la adecuación de capital.